欧普照明(家用灯泡十大排名品牌)
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欧普照明()深度报告：照明龙头崛起，份额持续提升
联系人：周海晨/刘正/石金星
Op LED改造先锋，稳坐家居照明龙头。公司从2013年开始在照明行业率先改造LED。2014-2017年营收和净利润复合增长率分别为22%和32%，销售规模为目前行业第一。公司22年的创业历史并不长，但通过专注于国内家居照明，打造出了业内消费者知名度最高的品牌，专卖店和网点数量最多的渠道体系，以及多花商业照/电工的品类延伸能力。公司核心高管
LED普及率持续提升，2020年国内通用照明将达到3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代，普及率提升确保2014-2017年全球LED通用照明市场增长22%。目前全球LED照明普及率为45%；在政府补贴和国内市场淘汰白炽灯路线图的指引下，2010-2017年LED通用照明复合增长率达到45%。目前行业规模2551亿元，在LED产业链下游应用领域占比最高的48%。我们预计2020年国内LED通用照明市场有望突破3500亿，市场空间广阔。
资本、技术、渠道三驾马车带动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED照明行业集中度较高，CR4市占率分别在60%和70%左右，国内市场目前集中度远低于此，CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升：1）国际照明巨头退出中国市场，内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE失去传统技术优势，LED芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起；2）技术变革推动产品一体化，供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足，进入LED时代后，照明向光机电热一体化发展，行业门槛提高带来供给侧出清；3）渠道下沉形成马太效应。龙头公司跑马圈地开拓网点，品牌效应+渠道触达带来集中度提升。
内修供应链+外化渠道管理，推动公司全品类发力。 2015-2017年，公司调整渠道返利考核方式，推出欧洲管家IT系统，鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产驱动向销售驱动转变，加快公司库存周转率，适应非标装饰灯趋势。家居照明方面，公司增加了零售店装修区域的网点数量，增加了网点数量，Op回家加强差异化服务，通过各种方式帮助经销商适应电商渠道的冲击；商业照明大客户的收集和收集趋势，加速了大品牌的发展，公司经销商实力雄厚，分销和项目渠道推动快速增长；光源和电器受益于分销网点覆盖面的扩大，未来收入预计将保持中高速增长。
利润预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元，同比增长24.2%、20.9%和17.2%，对应动态市盈率25倍、21倍和18倍；公司作为照明行业龙头，业绩具备高速增长潜质，享有一定估值溢价具备合理性，我们认为2019年合理估值25倍，对应目标股价33.75元，上涨空间25.6%，首次覆盖给予“买入“评级。