工程款支付申请表(工程款支付申请表提交的对象)

工程款支付申请表应附有

中国忠旺的卖空报告实际上是由Muddy Water调查并撰写的，然后以化名Dupre Analytics发布。除了卖空外，中国忠旺近年来还经历了很多起伏。 2016年，众望美国宣布收购铝产品制造商Aleris Aluminium，但遭到了美国各方的反对。 2019年7月，中国忠旺因涉嫌违反反倾销法规而被美国司法部指控。在负面消息中，美国在出口铝时逃税18亿美元。2020年1月，在“妇女驶入紫禁城”事件中，中国忠旺在暴风雨中扮演了辅助角色，被业主王志杰的网友指责为这位被晒黑的洛杉矶豪宅的中国忠旺创始人刘忠田的前妻。中国忠旺立即宣布涉案豪宅与之无关，对中国忠旺而言，更大的问题可能是盈利能力下降使股价跌至新低，而债务增加却伴随着融资疲软。从2009年的上市到2018年，尽管其收入几乎翻了一番，但净资产收益率却从40。61％下降至13。18％，利润率却下降了资产负债率由36。05％上升至22。32％，总负债由102。48亿元增加至827。35亿元。根据2019年年报，其净利润同比下降28。8％。截至2020年4月22日，中国忠旺的股价已跌至每股1。72港元的新低，市值不到100亿港元。同时，其分拆资产并重返A股融资的计划四年来一直很困难。 2020年3月，中国忠旺重新启动了其分拆计划，并计划在中国房地产重新入股。中国忠旺为什么要剥离其资产并返回A股？这次能成功吗？ 01长期回报：在827亿元人民币的债务下，A股的衍生品近年来被拆分并上市。随着政策的放宽，对海外上市公司的频繁攻击以及估值压力，徘徊的公司已回归A股并获得了更高的估值。有很多值得的案例。中国忠旺采取了风险较小的回购计划A，但该计划犹豫了四年。分拆上市，走低成本路线早在2015年10月9日，中国忠旺就首次披露了中房股份后门A股计划。 2016年3月公布的资产重组计划显示，中国忠旺计划以282亿元人民币的价格向中国房地产注入铝型材。
由于监管政策等诸多因素的影响，该交易经历了波折，直到2019年8月26日，双方宣布终止该计划。当时，中国股市和香港股市可能有两种主要的回归方式。一种是私有化退市+直接发行A股。以药明康德为例，药明康德于2007年在纽约证券交易所上市。2015年，合肥药业的分拆权重返新三板。生产外包服务于2015年4月3日上市后，它成为新三届董事会的“明星股票”。在成功进行水测试后，无锡药业于2015年8月宣布私有化，并于2015年12月从纽约证券交易所退市，此后拆除了VIE结构。 2018年2月，药明康德正式向中国证监会提交招股说明书，拟发行1。04亿股新股，募集资金57。4亿元。其申请已于2018年3月获得中国证券监督管理委员会的批准，并于2018年5月8日在上海证券交易所上市。公开发行股票。作为倍受追捧的独角兽企业，无锡药业不仅走上了IPO的绿色通道，而且成为首家以IPO形式回归A股的中国股份公司。二是私有化退市+ A股借壳上市。这是中国股票回归A股的主流模式。以三六十（）为例。 2011年，三百六十家登陆纽约证券交易所，并宣布于2015年开始私有化。该公司于2016年7月退市，同年VIE结构被拆除。 2017年3月，股份制改革于3月60日完成。11月，宣布借壳上市的A股公司江南嘉杰。两个月后，该交易获得了中国证券监督管理委员会的批准。 2018年2月，3600作为后门在上海证券交易所上市。此过程需要3-5年。除了所有环节的风险外，交易者还需要承担巨额的资本成本。在三百六十回购A股的过程中，周鸿ged将几乎所有股权质押给了财团，并承受着巨大的债务压力。 ，需要非凡的勇气。相反，分流是相对较低的压力。 2018年3月，香港上市公司华宝国际（00336。HK）剥离了在A股上市的华宝股份（），就是这条路的典型案例。自2019年科学与技术委员会成立以来，越来越多的香港股票公司分拆资产返还案增加了。 Wasion Information（）公司在科学和技术委员会上列出。香港联合交易所对分拆上市公司有更严格的要求。
根据中国证券监督管理委员会于2019年12月13日发布的《上​​市公司子公司境内上市试点的若干规定》，A股上市公司拆分必须至少满足三个``严格条件’’：一，上市公司扣除分部最近三年公司净利润之和不少于6亿元（以扣除前后净利润中的较低者为准）；二是最近一个会计年度的子公司的净利润不超过上市公司净利润的50％。三是最近一个会计年度的子公司的净资产。不超过上市公司净资产的30％。香港联合交易所不仅为“获利”提供了足够的空间，而且为“解释”保留了空间。分拆后母公司的利润要求（扣除分拆后的资产）分为三个阶段：第一阶段要求前三个财政年度的总净利润不少于5，000万港元分拆;如果不满足第一阶段的要求，则要满足第二层的要求，即分拆前四个财政年度的三年总净利润不少于5000万元；如果仍然不能满足三级要求，则最近五年中任何三年的总利润不少于五千万个港口。如果使用第二层和第三层标准，则分拆后的母公司将需要向香港联交所证明，其不满意年度的损益受到市场状况的重大逆转的影响。 2020年3月17日，中国忠旺再次发布了分拆计划。它采用的方式是将一些资产借壳的A股上市公司中国房地产股份拆分，并保留香港股票上市公司；交易完成后，忠旺将拥有两个主要的上市平台和更广阔的融资渠道。分拆过程分为三个步骤，而战略投资者中国忠旺的分拆计划主要分为三个步骤。第一步是分拆。通过内部重组，辽宁忠旺的原始资产将被拆除，以创建一个嵌入式实体。重组之前，中国忠旺的国内经营实体是辽宁忠旺集团有限公司（简称“辽宁忠旺”）。辽宁众望的业务包括铝挤压，深加工，机械设备等，是铝挤压业务的核心，致力于为下游运输客户提供轻巧的高端铝产品。 2016年，辽宁忠旺增加了其铝合金模板业务，主要为房地产公司提供相关产品。 2018年，其销量达到34。1万吨，发展迅速。由于中国忠旺仅打算将辽宁忠旺的优质铝挤压业务带回A股上市，因此辽宁忠旺管辖下的其他业务将需要分为不同的业务实体。因此，在2016年1月25日，
忠旺香港持有其100％的股权，忠旺炼油和辽宁忠旺为平行兄弟公司。 2016年3月2日，中旺香港与中旺炼油签署股权转让协议，以其在辽宁中旺的100％股权增资。交易完成后，辽宁忠旺成为忠旺精炼公司的全资子公司，兄弟成父子。同时，于2016年1月28日成立了辽阳中望精炼铝有限公司（以下简称“辽阳精炼”）。忠旺精炼持有其100％的股权，而辽阳精炼则是与辽宁忠旺平行的兄弟公司。 2016年2月至2016年3月，中国忠旺进行了内部重组。辽宁忠旺的深加工业务，机械设备业务和铝轧制业务已转移至辽阳炼油。该部分将不会被用作将资产重新发行回A股的资产。仅拥有铝挤压业务的辽宁忠旺是上市后方中方股份的主体（图1）。为了优化盈利能力，辽宁忠旺将其主要电解铝业务营口忠旺铝材有限公司（以下简称``营口忠旺’’）100％的股权转让给了宜电控股集团（洛阳）。 2020年2月26日，有色金属有限公司获得资产处置资金46亿元。从2016年到2018年，营口忠旺的净利润分别为-61百万元，-129百万元和-883百万元。通过出售一家连续亏损且亏损逐年增加的子公司，辽宁众望可以提高A股后门股票的成功率，并取得更好的业绩。第二步是领导战争。辽宁忠旺引入军民融合基金作为股东，其市值升至290亿元。 2019年10月31日，中国忠旺宣布，辽宁忠旺将引入三家投资机构，每家投资10亿元以获得其3。4483％的股权。这三个机构包括嘉兴李鼎长浩股权投资合伙企业（有限合伙，简称“嘉兴李鼎”），淄博颖科白药创业投资合伙企业（有限合伙，简称“淄博颖科”）和国家军民融合产业投资基金有限责任公司（简称“军民融合基金”）。增持后，众望炼油在辽宁众望的持股比例将从100％降至89。6552％。 2020年3月7日，嘉兴里丁和淄博英科终止了对辽宁忠旺的投资。仅军民融合基金出资10亿元，获得辽宁众望3。45％的股权。投资完成后，忠旺炼油和军民融合基金分别持有辽宁忠旺96。55％和3。45％的股权（图2）。
从增资协议所附的《购买权协议》来看，军民融合基金投入的10亿元似乎具有“实物债权”的性质。根据双方的协议，在发生某些事情时，军民融合基金有权要求辽宁忠旺回购其股权，这构成了“或有和解”条款。辽宁忠旺无法无条件规避支付现金和其他金融资产的义务。 。因此，辽宁忠旺将增资列为长期负债。辽宁忠旺为何引入军民融合基金？两者合计，一方面，后者的国家队身份将帮助廖忠旺回到A时获得市场认可。另一方面，在引入投资者之后，辽宁忠旺不再持有忠旺持有的100％的股份。精制，可以确保后门完成后，满足“ 4亿股A股持股比例不低于10％的4亿股上市公司法”的要求。值得注意的是，2020年4月10日，军民融合基金与忠旺炼油和辽宁忠旺续签了补充协议。军民融合基金免除了辽宁忠旺的回购义务，该公司原本具有“贷方”性质，其投资正式改为股权投资。第三步，借壳上市，中国房地产股份重大资产置换。中国房地产有限责任公司以2亿元的价格分别持有新疆中方房地产有限公司（简称“新疆中方”）和辽宁忠旺的100％股权。 100％股权，配售资产305亿元两项资产之差为303亿元。中国房地产有限公司通过向中望炼油和军民融合基金分别发行了47。48亿股和1。71亿股（6。16元/股）来支付差价。交易完成后，中国房地产所有现有业务将停止运营。辽宁众望成为中国房地产的全资子公司。中国房地产的主要业务已改为铝型材，但辽宁忠旺的业绩将继续纳入中华忠旺的财务报表中。忠旺精制和军民融合基金将分别持有中国房地产的86。36％和3。11％的股权。刘中天将成为中国房地产的新实际控制人，拥有两个上市平台（图3）。新的分拆计划发布后，中国忠旺的股价跌至1。72港元/股的低点，但中国房地产曾一度升至10。4元/股的高位。 3月14日至4月16日的平均股价为7。99元/股，比发行价6。16元/股高出约30％。如果交易成功，军民融合基金的投资浮动利润将超过36。6％，忠旺炼油所持股权的市值将超过380亿元。
在827亿美元的债务下，开放融资渠道已成为公司拆分资产进行上市的动力。从分拆子公司的角度来看，是拓宽融资渠道，实现资产价值重估；从母公司的角度来看，这是减轻融资负担，提高债务偿还能力，通过套现等提高短期业绩的能力。中国忠旺的分拆无疑与此有关。在香港上市的中国忠旺被誉为“亚洲铝王”，但其整体市值不到100亿港元。分拆后仅保留铝挤压业务的辽宁忠旺的净资产为268。06亿元。注入中国房地产有限公司的资产评估价提高到305亿元。重估效果显着，上市后可能会有更高的升值。从中国忠旺首都的角度来看，分拆更有利。尽管中国忠旺的总资产超过1000亿元，但其负债却高达827。35亿元。财务报告中反映了其资金紧张情况。有五个最直观的指标。一是飙升的资产负债率。中国忠旺的资产负债率从2010年的36。8％提高到2019年的70。9％。截至2018年底，融资债券和贷款总额达到591。2亿元人民币。第二是应收账款飙升，中国忠旺的应收账款从2009年的27亿元增加到2019年的210亿元，其中应收账款和票据从2009年的10亿元增加到2019年的93亿元，大量资金无法归还时间;第三，中国忠旺的财务费用从2009年的3。27亿元人民币增加到2019年的12。6亿元人民币。四是账面现金及现金等价物由2018年的150亿元减少至2019年的9亿元;第五，中国忠旺连续五年发行总额为149亿元人民币的债券（表1）。值得注意的是，尽管中国忠旺发行了大量债务并获得了流动性，但它也获得了巨额股息。中国众望网上市后，除2010年和2011年业绩见底外，其余年度均派发大量股利，累计现金股利82。65亿元，累计净利润333。81亿元，股息率为24。73％。 2016年，中国忠旺发行了70亿元人民币的债券，分配了10。24亿元人民币的股息。上市公司的股利回报是股东的股利问题，但中国忠旺的股本相对集中。刘中天通过家族信托持有中国忠旺74。16％的普通股和99。99％的优先股。刘忠天家族的口袋里流了约61。23亿元的股利。
毫无疑问，中国忠旺需要开拓新的融资渠道。由此可知，在2019年8月26日宣布终止分拆计划后，它于2020年3月重启了该计划。分拆之后，中国忠旺的盈利能力可能会被挖空。但是，在辽宁忠旺分立之后，中国忠旺可能会成为盈利能力空洞的高层控股公司。中国房地产于2020年3月17日发布的主要资产置换交易草案显示，2017年至2018年，辽宁忠旺的净利润大于中国忠旺的净利润（表2）。 2018年除辽宁忠旺外的其他资产净资产总额达到2。34亿元。这意味着辽宁忠旺是中国忠旺的主要净利润贡献者。中国忠旺的净资产为365亿元，扣除辽宁省忠旺部分后，仍只有42。88亿元。那么，这些无利可图的资产是什么？在中国忠旺的主要业务构成中（表3），除了辽宁忠旺及其包括辽宁忠旺铝业和营口忠旺铝业在内的43家控​​股子公司以及9家参股公司，还包括铝轧制业务，深加工业务，机械设备业务，国际贸易业务。其中，中国忠旺下属从事铝压延业务的核心公司是天津忠旺铝业有限公司（简称“天津忠旺”），该公司原由辽宁忠旺间接持有，持股100％。 2016年2月24日，在内部重组中，辽宁忠旺以200亿元的代价将天津忠旺的100％股权转让给辽阳炼油，辽宁忠旺及其子公司不再从事铝压延业务。根据中国忠旺2018年年报，铝轧制业务的销售量为2871。54万吨，销售额为50。5亿元;海外销售收入25。4亿元，占总收入的9。9％。显然，作为中国忠旺基准项目的天津忠旺收入并不低。那么，它的利润是否乐观，是亏损吗？从目前的业绩来看，可以说分拆后中国忠旺剩余资产的盈利能力相对较弱。分拆后，中国忠旺仍将依靠辽宁忠旺的贡献。分拆后的忠旺能否继续满足香港上市公司的利润要求，这也是今后需要关注的问题。降低绩效承诺目标令人费解。值得注意的是，在最后一次借壳上市中，忠旺完善了承诺，而辽宁忠旺在2020-2023年的净利润分别为20亿元，28亿元，32亿元和34。亿元。如果承诺的性能不符合标准，
不足部分应以现金补偿。令人困惑的是，辽宁忠旺从2016年至2018年实现的净利润分别为30。95亿元，36。64亿元和44。29亿元。未来的承诺净利润远低于当前水平，甚至2023年的承诺净利润也低于2017年的净利润。这一承诺也远低于2016年收购计划中承诺的净利润。当时辽宁忠旺承诺，2016-2019年净利润分别为28亿元，35亿元，42亿元和48亿元。中国忠旺透露，2016年新的铝模板业务已成为其核心产品之一，未来也将成为辽宁忠旺的新利润增长点。铝模板是一项资本密集型和劳动密集型行业，要求企业具有定制的生产能力和较高的模具开发和生产能力，而预组装占很大的土地面积并具有规模障碍。辽宁众旺于2014年开始开发铝模板，并于2016年生产了少量产品，准备期长达2年，这也成为潜在竞争对手进入的障碍。根据中国忠旺的阐述，铝模板将成为辽宁忠旺的新性能增长点。即使该流行病的增长率减慢了速度，也不会显着下降。为什么辽宁忠旺在2016-2018年的复合年均净利润增长率为12％，却大幅降低了其净利润承诺目标？是否考虑避免上市后借壳“业绩变动”并重演中华忠旺第二年业绩下滑的情况？上市后来回往返中国忠旺的成长路径和业绩。 02风起云涌：业绩飙升，创下了2008年以来全球最大的IPO记录。刘中天异常低调，自称是“农民企业家”，很少出现在公众视野中。中国忠旺已经披露了多年，并且一直使用他相同的照片。在公共信息中对他的家族史的描述非常简单。 14岁那年，他借了200元钱去长白山做木材生意。 1984年，他转向化工行业，为当地的钢铁厂生产耐火涂料。 1992年，它所服务的钢铁厂减少了，水泥厂开始兴起，刘中天成立了城成塑料编织厂，为当地的水泥厂提供编织袋。简而言之，聪明的刘中天跟随市场动向并积累了初始资金，经历了多个行业。随后，刘中天成立了辽阳铝型材厂。在水的味道和铝门窗生意的滋味之后，铝成为了刘中天的“定理”。 1992年11月8日
两家分别持有60％和40％的股份，专门生产用于建筑业门窗框架的铝型材。成立之初，辽宁忠旺铝型材有限公司作为中外合资经营企业，享有税收等优惠待遇。 2004年更名为辽宁忠旺集团有限公司，至今仍是忠旺在中国最重要的业务实体。从1996年到1998年，辽宁忠旺首次扩大了生产能力，并增加了主流产品的生产线。铝型材的生产能力从1996年的10万吨增加到2001年的30万吨。只有大约15家公司。同期，辽宁忠旺在直销的基础上建立了覆盖全国的分销网络，实现了产销协调。抓住房地产业的增长趋势，辽宁忠旺的建筑铝业务继续发展。 2001年进入高端铝合金门窗框市场，2003年进入高端建材市场。2004年，“中旺”被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。 。截至2007年底，中国忠旺的设计产能已达到50。45万吨，比2006年的39。2吨大幅增加了近30％，并成为当时中国最大的建筑铝产品制造商。与大多数传统制造业的情况类似，建筑铝型材业务的准入门槛低，产品同质化严重，价格战继续压缩公司的利润空间。为了应对竞争，一些企业利用规模优势实现了挤压效应，一些企业转向了利润率更高，空间更大的工业铝。目前，高端工业铝型材的用途已从铁路运输，汽车制造和其他领域扩展到新兴市场，例如电子，电器和新能源，需求激增。中国的工业型材生产比例较低，约占30％，远低于国际平均水平的70％。为此，一些铝型材挤压企业向下游深加工产品扩展，不仅是为了开拓市场，而且是为了增加产品的附加值，实现产业升级。数据显示，2017年中国建筑铝型材销量为1090万吨，比2010年的601万吨增长81。36％;工业铝型材销售量为2115万吨，比2010年的706万吨增长了19。9。57％。在高端制造的轻量化过程中，工业铝型材的增长速度惊人。在这种情况下，中国忠旺开始开发和生产用于运输的工业铝型材。中国忠旺招股书显示，该公司投资超过20亿元人民币兴建了一家工厂，并从德国订购了6台大型铝挤压机设备。
例如，齐齐哈尔轨道交通设备有限公司，中国南方机车集团株洲汽车联合厂和包头北方创业有限公司提供用于火车车架和导电轨制造的产品。 2008年，中国忠旺赢得了总额73亿元人民币的订单，用于首都机场的扩建和北京奥运会场馆的建设，这成为其业绩起飞的关键点。在“铁老大”带来的增量业务的支持下，中国忠旺的业绩突飞猛进。从2006年到2008年，中国忠旺的总收入从60。75亿元增加到112。64亿元，复合增长率为36。2％。净利润从5。51亿元增加到19。1亿元，复合增长率高达86。1％，这对整个行业都是不容小down的。其中，工业铝型材收入从16。14亿元增加到62。25亿元，占总收入比例从26。6％提高到55。3％，毛利率高达39。8％，不仅高于建筑业铝型材毛利率水平为12％，远高于兴发铝业和南山铝业等领先的铝型材。基于完美的业绩增长，构建红筹结构的中国忠旺于2009年5月8日在香港联合交易所上市（图4）。该公司筹集了超过98亿港元的资金，创造了2008年金融危机后全球最大的IPO纪录。上市之初，摩根士丹利和瑞银以及其他国际大银行都给予了增持评级。中国忠旺的股价一度升至历史新高的10。88港元/股。刘中天持股74。16％，市值超过400亿港元。尽管股价随后略有回落，但现年46岁的刘中天仍以220亿元的财富位列2010年《财富》 500强榜单，排名第16位，同时成为辽宁省首富。铝是仅次于钢的“工业谷物”，是经济发展速度的晴雨表。随着大国制造业的兴起，该行业诞生了大批富人。同时，这也是一个强大的循环行业，无论是上游铝锭，电解铝的生产，还是中游地区各种铝材的加工，或者下游铝产品的应用，都受到循环的影响。波动。 2009年，有6位铝业富豪与刘中天同时被列入《财富》 500强榜单，包括上海东方希望集团的刘永兴，浙江杭州锦江集团的郑正刚，湖南长沙曾梵志。集团，河津新中原集团山西霍志昌，广东佛山建美铝业有限公司曹占斌。十年后的2019年
只是，除了刘中天和刘永兴之外，其他四个人都被新的财富所取代，分别是山东邹平魏桥集团的张世平家族，山东龙口南山集团的宋作文家族，张中能/郭美兰。广东东阳，深圳和湖南益阳爱华集团利华家族的爱。富人的跌宕起伏直观地反映了这个行业的巨大变化。亚洲铝业公司曾是铝加工的领先企业，并于1998年4月在香港上市。由于债务问题，该公司已于2006年完成私有化和退市。在2009年10月和2010年9月，在A股市场上市的罗斯金（002333）和力源炼油（002501）已被ST连续两年亏损处理，并面临着退市压力。在一些公司陷入困境的同时，其他公司则在逆势崛起。兴发铝业和东阳阳光采取“科技为王+产能扩张”的战略，淘汰落后产能，继续在细分领域进行专业化和扩大化，以巩固核心竞争力，获得规模红利。中国虹桥和南山铝业有限公司创建了一条整合的产业链战略，将上游和下游连接起来，形成一个封闭的加工循环，深入挖掘护城河，并将产业链的优势转化为利润提升。另一方面，继在香港股票交易所上市的中国忠旺之后，在积聚了鲜花之后，结果却是业绩的变化和长期的下跌。 03失落的十年：收入增加但利润却没有增加，中国忠旺上市后市值跌至近80％，情况迅速扭转。上市第二年，公司收入为105。25亿元，比2009年大幅下降24。08％，净利润由35。29亿元下降26。44％，至25。96亿元。 2011年，中国忠旺的业绩下滑至历史最低点，实现净利润11。05亿元，比2010年下降57。43％，仅占2009年净利润的31％。如果时间晚了两年，中国忠旺的业绩可能难以支撑其创下2008年以来最大的IPO记录。由于业绩的快速变化，中国忠旺透露，原因是出口业务萎缩。 2011年，在美国对中国铝型材行业进行的反倾销和反补贴调查的影响下，占其海外业务40％以上的中国忠旺的出口收入急剧下降。 2009年，中国忠旺的海外销售收入为50。61亿元人民币，占其总收入的44％。到2011年，其海外销售收入急剧下降至4。67亿元，不到2009年的1/10。出口的大幅缩水表明其海外业务的稳定性和可持续性严重不足。与此同时，
中国忠旺没有披露海外客户签订合同的影响以及违约等相关事宜。在这样的气氛下，其股票交易陷入冰点。 New Fortune Query China Zhongwang多年来的交易状况发现，除了上市前两年的连续交易额超过1亿元人民币外，2011年仅三个交易日交易额就超过了1亿元人民币， 2012年和2014年仅交易日超过1亿元; 2013年，无交易额超亿元的交易日。全年244个交易日的总交易额为23。95亿港元，日均交易额为916。5万元。从2015年到2020年3月24日，交易额超过1亿元的交易日仅为21天，交易惨淡。中国忠旺的股价已连续四年下跌。它在2013年7月跌至每股2。38港元的低点，然后小幅反弹。复牌后股价未超过每股7港元。 2020年1月1日至4月8日，68个交易日的平均收盘价为每股2。67港元。中国忠旺的平均市值为145亿港元，仅占最高市值588。17亿港元的23％，市值已贬值近80％。 （图5）。 2020年4月22日，中国忠旺的股价跌至每股1。72港元，总市值不到100亿港元，创下历史新低。图5：中国忠旺上市至2020年4月22日股价走势数据刘忠天的个人财富从2009年的220亿元下降至2018年的143。6亿元，在新财富500强榜单中的排名也从16位上升跌至178。刘忠天和中国忠旺的管理层认为他们的公司价值被低估了。无论从单个时间点还是从历史的长期角度来看，中国忠旺的市盈率确实低于A股铝上市公司的市盈率（表4）。 Wind数据显示，中国忠旺的TTM PE（过去12个月的市盈率）约为3。16倍，其A股同行云运铝业和南山铝业TTM PE的收入规模相似，分别为25。39倍和19。05倍。 。从长远来看，自2009年上市以来，中国忠旺的年均市盈率一直低于云铝铝业有限公司和南山铝业等A股上市公司，其估值与兴发市相似。铝业有限公司，该公司也在香港股票中上市（表5）。港铝公司的估值低于A股也就不足为奇了。但是，兴发铝业和中国虹桥等在香港股票上市的铝业公司的股价却在波动和上涨。 2017年11月，中国虹桥股价创下历史新高。
为什么中国忠旺的股价在下跌后徘徊在低位？从时间表来看，中国忠旺似乎已进入规模扩张和收入增长，但其净利润却增长非常缓慢（图6）。 2009年至2018年，其总收入从138。63亿元增加到260。73亿元，增长87。81％;非扣除净利润由35。33亿元增加到38。64亿元，仅增长9。37％。资产负债率从40。61％下降到13。18％，利润率从36。05％下降到22。32％，资产负债率从41。96％上升到69。35％。中国忠旺的运营质量已大大下降。值得一提的是，中国忠旺从事高端工业铝加工已有多年历史。 2011年至2014年，先后投资295亿港币从德国和美国购买了轧铝设备，并在天津投资了轧铝材料的建设。这是中国忠旺历史上最大的单一项目投资。这是它进入高端进口替代市场的重要一步，是高附加值铝加工产品的重要一步。相应地，中国忠旺的研发投入也大大增加。 2011年，其研发投入仅为1773。7万元，2012年增至3。99亿元。到2018年，已增加至11。47亿元。 2012年至2018年的7年间，其研发投入总额为41。12亿元，研发投入占总收入的3。32％。与兴发铝业有限公司处于同一水平，兴发铝业也走高端路线。在研发方面投入大量资金的基础上，中国忠旺的整体销售毛利率和营业利润率在过去几年中均远高于同业（表6），但这种优势并没有直接反映在中国的增长中。净利。中国忠旺毛利率较高，更加注重研发投入和产品升级，为什么在规模扩张后却陷入收入增加而不增加利润的局面？原因之一可能是中国忠旺面临不确定性的“异常”措施。原材料铝锭的采购成本占铝型材加工行业运营成本的50％-80％。为了抑制原材料价格波动的负面影响，铝型材加工企业一般采用买卖铝锭期货合约的方法来保持业绩稳定。中国忠旺没有用它来对冲风险，这导致其利润受铝锭价格波动的影响大于同业。年度报告中飞涨的财务费用和应收账款项目可能会提供更多答案。 04资本迷宫：跨国并购带来的有限利润贡献，
账面现金的急剧减少使中国忠旺定位于高端工业铝型材，这的确具有前瞻性。公开资料显示，高铁车厢材料中有85％以上是铝挤压型材。铝合金部件占飞机总重量的68％-75％。高端铝型材的发展是对高铁和航空业发展的补充。但是，高端铝型材的制造基本上由美国铝业，加拿大铝业，德意志克鲁斯铝业和日本轻金属公司垄断。中国90％的高端铝材依赖进口，并且替代进口的空间很大。以航空应用为例，使用铝锂合金会使飞机铝合金零件的质量降低14％-30％。铝锂合金已经成为新一代飞机的关键结构材料。在美国，第三代铝锂合金已实现大规模工业生产，而第四代铝锂合金则取得了新的成果。国产C919大型飞机主要使用的铝锂合金量约占全部飞机材料的65％，但国产材料所占比例相对较低，主要依靠进口。经过近十年的研究，中铝公司的西南铝业在2016年12月成为国内第一家完全掌握高强度高韧性7050铝合金预拉伸厚板生产技术的公司。高端铝技术研究的困难显而易见。因此，对于中国公司而言，通过走出国门与行业领先公司合并，突破技术和专利壁垒，是获得高端生产能力的快捷方法。中国忠旺还采取了高端升级的方式进行跨国收购。 2016年8月，中国忠旺的母公司忠旺国际的子公司忠旺美国有限责任公司向总部位于俄亥俄州克利夫兰的铝产品制造商AlerisCorp。的私募股权持有人发行了股票。收购建议中，购买金额为23。3亿美元，其中包括11。1亿美元的股权转让基金和12。2亿美元的净债务。 Aleris Aluminium是铝轧制产品，铝挤压产品，铝回收和特殊合金的全球领先制造商。其产品针对高端航空铝材和汽车车身板。它的某些产品供应给美军，包括用于装甲车的铝型材。 Aleris Aluminium在中国成立了Alili（镇江）铝业有限公司和Alili（天津）铝业有限公司。如果达成这笔交易，那将是当时中国最大的公司对美国金属制造商的收购。然而，
由于未能获得美国财政部美国海外投资委员会（CFIUS）的批准，最终交易被终止。 Aleris在2018年被印度Hindalco Industries以26亿美元收购。在收购Aleris的计划失败后，忠旺集团在2017年继续跨境收购资产，并斥资12。22亿元人民币一举控制了两家公司猛扑首先，2016年12月8日至2018年9月17日，中国忠旺的间接全资子公司忠旺铝业德国有限公司（以下简称“忠旺Una”）完成了Aluminiumwerk Unna AG。，即Al Unna）99。72股权收购百分比。中国忠旺以5481。2万欧元的价格认购了Una Aluminium的控股股东AWU Bet发行的新股。作为完成条件，Zhongwang Una首先支付了260。5万欧元，以偿还AWU Bet原始股东的某些债务。认购完成后，Zhongwang Una继续以185万欧元收购其2％的股份。最终，忠旺乌纳持有AWU Bet的100％股权，而AWU Bet持有Una Aluminium的72。73％股权，而忠旺Una间接持有Una Aluminium的72。73％股权。此外，Zhongwang Una从独立第三方Aluminiumwerk Unna e。V手中收购了Una Aluminium 26。99％的股份，作价1667。98万欧元。认购和收购完成后，Zhongwang Una直接持有Una Aluminium的26。99％股权，并通过AWU Bet GmbH持有Una Aluminium的72。73％股权，并以总成本持有Una Aluminium总计99。72％的股权。 7690万欧元，折合人民币5。98亿元。 Una Aluminium及其子公司是德国的铝产品制造商，成立于1914年7月30日，注册资本为310。5欧元。主要产品是无缝管，分体挤压管和其他高附加值的铝合金挤压产品，用于航空和汽车行业。主要客户包括空客，波音，庞巴迪，梅赛德斯·奔驰和宝马等世界知名制造商。中国忠旺透露，宇那铝业是全球仅有的三家持有全航空牌照的铝管制造商之一。
中国忠旺将通过此次收购获得通行证，进入航空铝型材制造。其次，2017年10月，中国忠旺的全资子公司香港忠旺投资有限公司（“香港忠旺”）从独立第三方手中收购了澳大利亚铝合金超级游艇制造商Xaar。 Silver游艇有限公司200股普通股，然后以4，000万欧元的价格认购新发行的Sailway Yachts 200股普通股，总对价为8000万欧元（约合6。22亿元人民币），以现金方式持有其66。67％的股权。游艇。通过此次收购，中国忠旺将进入下游游艇码头制造和航海领域。 Sailway Yachts成立于2005年8月2日，注册资本为50，000美元。它的主要业务是设计和销售超级游艇和股权投资。 Sailway Yachts于2018年成立了Sailway Yachts（Jiangmen）Co。，Ltd。，主要从事超大型全铝合金船的设计和建造。中国忠旺的官方网站显示，自江门公司成立一年多以来，它已成功建造了几艘游艇的船体，并正在全面推动第一艘全铝游艇的生产。值得注意的是，被中国忠旺收购时，Selway Yachts的主要资产为价值4。02亿元的存货，Una Aluminium的主要资产为不动产，厂场和设备，价值4。03亿元。前者的购买价格比资产净值高56。68％，后者的价格比资产净值高35。81％（表7）。从收购完成到2017年底，两家公司的业绩贡献并不高：Selway Yachts及其子公司为中国忠旺贡献了3063。9万元人民币和115万元人民币收入；收入和利润分别为1。74亿元和132。4万元。实际上，收购报告显示，塞尔瓦游艇2018年实现净利润-288，000元，2019年1月至2019年10月实现净利润434。9万元。乌纳铝业2018年的净利润为380。49万元， 2019年1月至10月为1813。61万元。赛尔维江门公司尚未实现盈利，2018年的净利润为-223。08万元，从2019年1月至2019年10月的净利润为-667。43百万元。两大收购资产对中国忠旺的资产贡献非常有限。利润和对其专利的有限贡献。收购报告披露
其中，发明专利68项，实用新型专利198项，外观设计专利75项。没有与控股公司Una Aluminum和Selway Yachts相关的专利。盈利能力有限，相关专利尚未转让给中国忠旺，但中国忠旺已花费现金12。22亿元收购了两家公司的控股权，使商誉增加了3。79亿元。这样的跨国收购浮华吗？在过去的10年中，中国忠旺的资产负债率从2009年的41。96％增加到2019年的70。9％，其总债务从2009年的102亿元增加到2019年的874亿元，增长了八倍。增加。除了债务的大量增加外，账面现金的“损失”更为明显。截至2018年底，中国忠旺的货币资金为150亿元，到2019年底仅剩9亿元。现金和现金等价物减少了142亿元。 ，它没有透露现金急剧减少的原因。截至2019年底，中国忠旺的短期存款约为1亿元人民币，已抵押的银行存款余额约为24。5亿元人民币。可支配现金是历史上最低的。回顾2015年，浑水关于中国忠旺的卖空报告主要包括对关联交易的三点怀疑。首先，“自2011年以来，中国忠旺公布的收入中至少有62。5％已由相关公司转移。来自关联方交易的虚假收入“；第二，相关公司为所谓的高达365亿港元的关联方银行贷款提供担保”；第三，中国忠旺夸大了机器购买金额，虚假预付款并从事庞氏骗局土地融资和其他方法夸大了资本支出。 “当时，这些问题被中国忠旺迅速驳斥。将近五年后，当我们查看中国忠旺的年度报告时，我们发现中国忠旺与该资产下的体外资产之间的关联交易05金融扩张：控制着6家金融机构，编织了忠旺部，大量相关交易浮出水面，在中国忠旺这家上市旗舰公司之外，刘忠天在金融界开辟了新天地，赢得了多家银行的青睐保险证，织造忠旺部。2014年，忠旺表示，通过做大做强金融业可以有效地将集团发展成为全球领先的综合轻量级解决方案提供商，并提供强大的金融服务支持。投资了忠旺的6家金融机构系扩大银监会网站“金融许可证”信息查询系统欠了2014年12月25日，
该金融公司于当月29日在大连注册，其主要业务是为会员单位办理财务和金融咨询业务。辽宁忠旺直接持有其35％的股权。忠旺部门的财务布局开始了。除了金融公司之外，忠旺的金融机构并未参加其旗舰公司中国忠旺，而是通过其他附属公司参与，但这些附属公司未能引起外界的广泛关注。截至2020年3月，至少有6家金融机构在忠旺进行了投资（图7）。其中，忠旺通过辽宁宏成塑料有限公司持有龙江银行2。86％的股权，大连银行2。647％的股权，吉林银行2。55％的股权；分别通过北京嘉华鑫达投资有限公司和北京华融鑫泰投资有限公司持有辽阳农村商业银行42。24％的股权。众望股份最高的银行是辽阳银行。忠旺部门分别通过辽宁成城塑料有限公司（以下简称“成城塑料”）和辽阳鹏力模具有限公司（以下简称“鹏力模具”）持有辽阳银行的15。16％和7。58％的股权。 ）。保持。辽阳市第二大股东，辽宁省国有资产监督管理委员会的全资子公司辽阳市资本管理有限公司仅持有其15。16％的股份。作为辽阳人，刘中天能够获得大量进入股东北边的金融机构的权限，甚至控制了辽阳银行，而辽阳银行本应借此机会在水塔附近获得一颗月亮。除银行外，忠旺部门还控制着君康人寿。 2016年12月1日，忠旺为辽宁忠旺企业管理中心（有限合伙）和北京金泽创业投资有限公司这两家公司，后者被转让给北京大营投资发展有限公司（简称“大营”）。投资“））股权，大英投资持有君康人寿第一大股东宁波市fa州宏发实业有限公司（以下简称“宏发实业”）约37。74％的股权，而中望有能力获得君康人寿。 2017年6月14日，宏发实业股权变更，大英投资成为宏发实业的唯一股东。忠旺通过宏发实业持有君康人寿50。88％的股权，成为君康人寿的控股股东。君康人寿透露，自2017年6月14日起，其实际控制人已变更为刘中天。 2017年9月11日，陆长青出任君康人寿董事长。 2017年11月27日，陆长青接替刘忠天出任中国忠旺董事长。从此协助刘忠天在中国忠旺上市并擅长资本运作的陆长青从此走上了舞台。
在一支由专业经理组成的团队的运作下，忠旺部门的业务范围越来越广，并且受到了猛烈的攻击。除了银行和保险之外，忠旺厅还开始伸出手来获得信托许可证。 2020年3月，忠旺希望在混合改革下控制天津信托。经过147次与上海国有资产集团的激烈竞争，上海房地产集团最终以74。18亿元人民币的价格收购了天津。中望集团以51。58％的股权持有该信托。在获得银行和人寿保险公司的股份后，忠旺部还参与了有色金属贸易和房地产开发，投资建立了洛阳有色金属交易中心，辽宁忠旺房地产开发公司和辽宁忠旺灯塔房地产公司。 。忠旺事业部的领域已从铝工业扩展到金融，房地产，有色金属贸易等领域。值得一提的是，曾在忠旺（辞职）工作的郑庆山通过控股公司辽阳诚远伟旺和辽宁诚伟塑料型材有限公司（简称“诚伟塑料”）持有锦州银行（00416。HK）。 。 ，金银租赁股权，君康人寿保险，辽阳农村商业银行股权（图8）。在锦州银行2019年半年度报告披露的前十大股东中，除郑青山控股的成威塑胶外，其还持有其2。18％的股权，以及辽宁腾华塑胶有限公司（简称“腾华塑胶”）。 ”）也保持2。31。权益百分比。从股权关系的角度来看，腾华塑料与忠旺部门无关（图9）。然而，新的财富查询发现，忠旺部门下的腾华塑料和成旺塑料，以及郑青山控制的成伟塑料，这三家公司的商业注册地址分别在辽阳市红卫区曙光镇徐家村和腾华塑料和成城塑料的注册电话为0419-。间接全资拥有的辽宁成城塑料有限公司持有其100％的股份。从2011年7月5日到2018年1月23日，其股东进行了四次变更，最终成为王Yan，刘静，姜洪，韩跃华的股权结构，原董事郑庆山也于2014年10月22日退出。值得注意的是，忠旺的公司近年来经历了频繁的股权转让和名称变更。这削弱了，部门内许多公司的股权渗透之后，它是一个无关紧要的自然人。是股权转换的背后，还是局外人很难看清水下的关系。例如，鹏力模具的控股股东已变更，
中国忠旺招股书显示，鹏力模具由刘忠天控制。辽宁楚峰实业有限公司将其更改为100％的股份。尽管辽阳煤砖酯化工厂的前控股股东是辽阳市红卫区曙光镇徐家屯村民委员会的100％股份，但其法定代表人，负责人刘忠锁（刘忠田的弟弟）是忠旺的关联公司。部。辽宁楚峰实业有限公司股权渗透后，自然人马金库和戴玉玲分别持有60％和40％的股份。除了在公司中的股权外，这两个人没有其他公司股权或职位。无论两者是否均为忠旺部门的股权持有人，鹏力模具与忠旺部门之间的直接关系都被削弱了。同样，持有忠旺金融公司和辽宁农村商业银行股权的北京嘉华信达投资有限公司（简称“嘉华信达”），前身为北京忠旺信达投资有限公司。），100由辽宁忠旺的全资子公司忠旺铝业有限公司持有。中旺信达于2018年7月更名为嘉华信达，其股东分别由辽宁忠旺持有20％，北京信达恒宜持有80％后者由自然人李立杰和马良宏分别持有60％和40％的股份，根据工商信息，李立杰不持有其他公司的股份，马良红也持有北京华荣鑫泰投资有限公司和北京鼎盛华荣控股有限公司的监理职位。像嘉华鑫达一样，北京华荣鑫泰投资有限公司（简称“华荣鑫泰”）最初由中旺铝业担任。 Co。，Lt d。100％的股份。 2015年8月27日，其股东变更为北京鼎盛华荣控股有限公司（简称“鼎盛华荣”）持有80％的股份，辽宁忠旺持有20％的股份。前者由自然人韩云芳和马良红持有，分别占60％和40％。韩运芳曾担任鼎盛华融和华融新泰的经理兼执行董事，马宏亮则是另一家关联公司辽阳瑞宁控股有限公司的监事。中华网为什么要进行这种股权转移？是隐藏股权连接还是避免可疑的关联交易？五类关联交易浮出水面。忠旺的金融资产领域在2016年后强劲增长，支付了真金白银。同时，中国忠旺的关联担保，关联贷款和其他关联交易也大大扩大。其主要性能是以下五种方式。首先是君康人寿与辽宁忠旺之间的关联交易。在2019年8月19日，君康人寿宣布，
金额不超过4亿元。 8月9日和8月12日，君康人寿分别购买5525。8万元和1371。41万元，合计6893。9万元。由于债券发行人辽宁忠旺集团是中国忠旺的全资子公司，因此该交易构成关联交易。其次，宏泰租赁和中国忠旺也通过融资租赁建立了关联交易。自2012年以来，中国忠旺已将其资产抵押给金融租赁机构以获取融资（表8）。当年7月31日，中国忠旺以8亿元的价格将账面价值9。837亿元的设备出售给一家金融机构，并同意在未来5年内支付租金1。836亿元，将设备租回使用。中国忠旺选择在2017年8月1日租期结束时以人民币1元的价格回购设备。此交易相当于中国忠旺将分期偿还9。18亿元，以期获得8亿元。现金，其中融资费用为1。18亿元。 2015年，抵押贷款最高，中国忠旺在年报中披露，将抵押账面总值为86。28亿元的资产，包括银行存款，可供出售金融资产，物业，厂房设备和预付租金，以获取融资（表8）。其中，2014年和2015年的设备抵押部分分别为39。1亿元和24。72亿元。然而，中国忠旺并未具体披露与其合作的金融租赁机构的名称，仅在2016年财务报告附注中披露了该机构。根据披露，于2016年6月26日，中国忠旺的间接全资附属公司营口忠旺铝业有限公司（“营口忠旺”）和刘忠田分别持有间接非全资附属公司宏泰国际金融租赁。 （天津））有限公司（以下简称“宏泰租赁”）签订了融资租赁协议，营口忠旺同意将部分资产（包括营口忠旺拥有的生产设备）以6亿元转让给宏泰租赁，并将其出租。租赁期为8年，租金总额为8。82亿元，向宏泰租赁支付咨询费共计1，920万元。根据协议，中华网将支付2。28亿元的融资费用和1920万元的咨询费，以获得6亿元的资金。 2016年7月20日，宏泰租赁同意缩短租赁期限，并允许营口忠旺提前偿还租赁租金。 2016年7月28日，
在一个月的时间里，中国忠旺的设备进出口，并在宏泰租赁附近转让，并支付了相关费用高达900万元。 《新财富》发现，忠旺成立并参与了多家金融租赁公司，如于2015年2月成立的金银租赁。2018年10月，中国忠旺投资成立了辽宁忠旺铝模板租赁有限公司，从事该业务。铝合金模板的租赁业务。这些租赁公司是否与中国忠旺有关联交易，有待中国忠旺进一步披露。第三是宏泰租赁股权的转移。宏泰租赁成立于2013年11月8日，由忠旺部下属的三家公司，宏诚塑料，诚诚塑料和忠旺投资有限公司（以下简称“忠旺投资”）共同成立。股份51％，25。67％，23。33％。于2016年12月26日，洪城塑料将部分股权转让给君康人寿。转让后，君康人寿持有宏泰租赁47。68％的股权。通过股权转让，忠旺将从宏泰租赁提取部分出资并变现。 2018年12月3日，君康人寿将股权转让给中信昆仑投资有限公司（简称“昆龙投资”）。转让后，昆龙投资持有宏泰租赁47。68％的股权。昆龙投资成立，于2014年4月10日投资14。304亿元转让洪泰的租赁股权。股权发生于2017年。股权渗透后，自然人徐海峰和陆文柱分别持有80％和20％的股份。两者是否与忠旺部有关系尚不清楚。但是，新财富通过其商业和行业信息发现，昆龙投资使用的注册电话号码与中旺部北京华融新泰投资和郑青山控股旗下的宁波富业贸易（图10）相同。两年内，宏泰租赁了宏诚塑料制品的中望部门，君康人寿和昆龙投资之间的47。68％的股份。目的是什么？图10：昆龙投资公司和忠旺部门华融新泰利用同一家注册电话信息公司检查了它们的400亿和100亿相关贷款。截至2018年底，中国忠旺的贷款总额达412。85亿元，其中长期贷款180亿元来自关联方。这笔钱是不计息和无抵押的，必须在2020年12月31日前偿还；此外，来自中国忠旺的一家无抵押和无抵押联营公司的多项长期贷款合计人民币73亿元。
必须在3年内偿还。关联方的贷款大多列为“应收账款”。截至2018年底，中国忠旺集团应收关联方款项307。4万元，应收关联方款项74。32亿元。这些金额是无抵押的，免息的，并且需要偿还。中国忠旺没有透露这些贷款的具体来源，但是忠旺控制下的金融机构很可能能够提供如此大量的资金。五是相关担保。中国忠旺每年产生的担保总额达数十亿元人民币。截至2018年底，中国忠旺银行短期贷款中，关联方及子公司担保的贷款分别为21。2亿元和14。38亿元，占比40。9％;长期银行贷款中，有关联方及子公司担保的房地产，厂房及设备抵押贷款分别为2。45亿元和106。52亿元，占79％。显然，在刘忠天和中国忠旺的控制下，金融机构与关联方之间不存在关联交易。通过许多上述关联交易，中国忠旺可能会使用忠旺部的资金进行转移和派遣，以缓解流动性紧张。 06重新启动的事务能否成功通过？从以上分析可以看出，中国忠旺的股价长期处于低迷状态，其融资功能无疑受到影响。因此，迫切需要一个新的上市平台作为减轻资金压力的起点。这应该是中国忠旺的分拆计划在2020年3月重启的一个大背景。那么，中国忠旺为什么选择中国房地产有限公司，而在重组终止并重启后的四年中，双方没有“改变”？时间可以追溯到2016年10月，君康人寿发生了重要的控制变更，其股东杉杉部控制的4家公司的股权变更：江苏汇金控股集团有限公司转让其宏发实业并退出；宁波富业的股东改为承威塑料；芜湖龙威工贸有限公司与上海雷克通信信息技术有限公司持有的君康人寿的股权转让给嘉义（天津）投资管理公司（简称“嘉义投资”）。嘉义投资是中国房地产的最大股东，其实际控制人胡健是中国房地产董事长朱磊的母亲。此后，众旺收购了君康人寿50。88％的股权，成为君康人寿的控股股东。 2019年2月，朱磊被任命为君康人寿保险有限公司董事。这次中国忠旺的资产剥离后门选择了中国房地产股份也就不足为奇了。与中国忠旺的交易持续了4年多，
中国房地产的主要业务是房屋销售和物业租赁。 2008年后，其房地产开发业务处于停滞状态。中国房地产有限公司于2009年出售其徐州天嘉房地产开发有限公司55％的股份后，没有新的房地产开发业务，收入和利润主要来自剩余的尾房销售。租赁和自有财产租赁，继续削弱盈利能力，营业收入和净利润大幅下降。 2013年1月，中国房地产开发公司的控股股东中国房地产开发公司公开征求了国有股权协议的受让方。 2013年5月，将中方股份18。96％的股权（约1。1亿股）转让至4。32亿元。该对价（每股3。935元）已转入嘉义投资，胡健进入中方主要股份。从2014年到2018年，中国房地产股份连续五年扣除非净利润，只能通过调价利润维持其上市地位。资产重组应作为资产的赎回。目前，该交易仍需获得香港联交所批准的分拆申请书和披露文件中的无函件和保证额度豁免，并且已经中国中望股东大会审议通过经中国房地产股东大会审议通过后，相关股东投票批准忠旺瑞风为该交易发行全面的要约收购，尚需中国证监会的批准。 4月22日，该交易计划获得中国房地产股东大会的批准。在上海证券交易所发出的询价信中，该协议侧重于分拆后辽宁忠旺和中国忠旺的剩余资产之间是否存在潜在的行业间竞争关系，辽宁忠旺是否依赖母公司，而辽宁忠旺则在铝业领域，例如产品细分的差异化，人员的位置以及未来发展计划的独立性。即使将其分成几部分，忠旺的估值和融资问题的改善仍然取决于收益的质量。利润率增长缓慢的中国忠旺能否给市场一个满意的答案？