华凌光电(华凌光电股份有限公司)

新北洋(002376)公司点评：商誉减值符合预期，修正后利润增长率为38%

联系人：黄/刘洋

公告：新北洋发布2018年度业绩快报，全年实现营业总收入26.35亿元，较上年同期增长41.64%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，较上年同期增长33.05%。

收入26.35亿元，同比增41.64%，增长驱动力为零售、物流无人化。零售方面，2018年是公司新零售规模的第一年。自柜产品是N客户的独家供应商，智能微超Q4开始出货；物流方面，保持了HIVE BOX最大供应商的地位，2018H2年增加了主要客户，2018年初整体营收增长超过预期。

加回商誉，修正后归母净利润增速为38.11%。华菱光电确认商誉减值损失1,420万元，以前年度未计提商誉减值准备，若加回，则修正后的归母净利润为3.95亿元，同比增长38.11%，符合市场预期。

2019Q1银行无人推广超出预期，农行STM、交行TCR率先；产能扩张印证了无人零售时代的核心资产地位。银行机构迫切需要通过智能自助设备降低综合运营成本。根据采用标准网，中国农业银行STM和交通银行TCR领先，公司均为入围供应商。可转债融资10亿扩大无人机具产能。产能扩张后，规模优势得到巩固，核心资产行业在无人零售时代的地位得到确认。

18商誉减值规模符合预期，利润增长率修正38%，维持“买入”评级。考虑到扫描模块18年的低增长预期(华凌光电商誉减值的核心原因)，传统业务增速有所降低，维持了物流金融零售增长的判断。同时，据保守估计，在19/20年内，商誉减值将为每年1000万英镑。综上，下调18-20年盈利预测，调整前，预计2018-2020年营业收入为28.48亿元、36.37亿元、46.45亿元，归母净利润为4.05亿元、5.29亿元、6.94亿元；调整后，预计2018-2020年营业收入为26.35亿元、34.65亿元、45.58亿元，归母净利润为3.81亿元、5.09亿元、6.83亿元。核心业务行业空间巨大，方案能力兑现，维持“买入”评级。