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撰写人：联文研究总监潘志雄现在是在DeFi领域关注“”音轨的最佳时机。在此轨道上，之前最美丽的明星是去中心化交易平台。根据Alethio发布的最新DeFi数据报告，Uniswap正在吞噬以太坊链上越来越多的交易。作为一种使用自动算法实现交易的协议，Uniswap实际上在3月12日的“黑色星期四”期间吸引了以太坊链交易平台上的日常用户。它刚刚在4月初推出，是另一个值得关注的明星。这个新推出的DeFi平台为诸如Uniswap：Balancer的AMM工具注入了更多的想象力：Balancer不仅可以成为交易工具，而且可以扩展为流行的“”。预期投资回报将超过专业投资者。如果Uniswap实现了0：1的突破，那么Balancer可能会增加。平衡器是对链上流动性工具的巨大改进。与以前的Uniswap相比，它提供了更多的设置和功能，因此您可以将其理解为“”。在Balancer之前，He是同类产品中最典型的两个：Uniswap提供了一种简单且通用的解决方案，而Curve针对场景深度进行了优化。但是，Uniswap和Curve这两个产品只能限制在“”场景中，它们不能扩展更多的应用程序。并且在交易功能中，它们不是高度定制的。以Uniswap为例，流动性提供者无法自定义汇率，不能以特定比例分配每个资金池，每个资金池仅支持两个代币。但是Balancer解决了这个问题。为了向做市商提供更全面和可定制的解决方案，Balancer解决了这些问题。在Balancer的设计中，做市商和流动性提供者可以创建自己的支持，以实现：具有较低或较高交易率的资金（交易对），而Uniswap固定为0。3％；：资金池可以任意比例增加流动性，
最多可以将8个资产添加到一个基金池中，并且Uniswap每个池仅包含2个资产；：多资产基金池可以实现指数基金的功能，用户也可以通过它进行被动投资。从某种角度来看，Uniswap可以视为Balancer之一。用户可以通过Balancer创建与Uniswap几乎相同的资金池，但是流动性取决于该资金池的资金量，因此两者之间存在竞争关系。从广义上讲，平衡器仍在与他人竞争。作为Balancer的流动性提供者，投资资金的主要目的是赚取交易费，因此，如果存在高收益和低风险的投资机会，则可能最终影响Balancer的流动性表现。 4月1日启动以太坊主网后，Balancer的整体增长。目前，已经建立了29个独立的资金池，累计交易额达到36万美元，累计流动资金达到了。其中，最佳流动资金池由资产组成，资产总额约为760，000美元。这类似于Uniswap。 Uniswap中的流动资金池还包括以太坊和MakerDAO的管理令牌MKR。总体而言，平衡器的开发值得期待。在深入研究平衡器之前，有必要对“（AMM）”进行简单的科学处理。 Uniswap和Balancer都是自动做市商（AMM）。此类DeFi产品已成为DeFi的基础架构。越来越多的链上交易平台或去中心化交易所（DEX）集成了AMM作为支持。做市商是交易市场中的流动性提供者，有助于改善市场。自动做市商（AMM）基于特定的算法或模型。例如，Uniswap使用更复杂的AMM模型，可以根据交易类型或市场波动进行自定义。每个AMM协议将包含多个资金池，这可以理解为交易所，
用户与AMM的资本池进行交互的主要方式有三种：注入流动性，撤回流动性和进行交易。注入流动性的用户等同于成为流动性，而抽取流动性的用户等同于来自资本池的先前资金。为了鼓励更多的普通用户将闲置的资本池注入资本池以成为做市商的成员，AMM协议通常具有内置的“”机制，可根据所占比例将所收取的交易费用分配给所有人资本池。以上只是关于AMM的一门简单科学。有关AMM的更具体的解释，请参阅“联闻之前”。上面我们已经简要介绍过，我们可以将Balancer理解为“”，并且Uniswap可以视为Balancer的子集。所谓“高级”并不是指性能，毕竟两者也是基于以太坊第1层的，因此很难拉大性能或交易吞吐量之间的差距；但是区别体现在上面和上面。作为以太坊DEX的基础架构，Uniswap具有简单的做市算法和产品逻辑的优点，并且由于没有（管理密钥），因此被社区认为是高度分散的协议。其他一些常见的分散交易协议（例如Kyber和0x API）也会将一些交易订单转移到Uniswap进行匹配。为了使产品的逻辑保持简单，协议中包括了Uniswap的某些参数，并且用户不可以对其进行设置。未知他们是否将来会开放。但是，从Uniswap V2的当前改进来看，这些在现阶段仍不是Uniswap的重点。这对Balancer而言是一个突破，足以进行Uniswap。与Uniswap相比，Balancer主要添加了三个可以自定义的组件：该参数确定交易者需要为每笔交易支付的额外交易成本，即流动性提供者可以获得的收入比例；支持：这意味着普通用户可以在一个资金池中实现最多8个资产的交易，而在Uniswap中，用户大多需要使用多个资金池来完成两次令牌交易；资本池：创建资本池时，
可以根据任何比例添加。第一篇文章是一个相对清晰的功能，但是第二篇文章3需要通过更具体的案例来理解。此外，因此需要调整AMM工具“”的核心模块。先前在Uniswap中使用的“恒定产品市场做市商”算法模型不再适用，需要升级为更通用的模型。也许我们可以将其称为“”，它为Uniswap模型添加了权重和多令牌属性。为了更好地支持以上第二和第三功能。我们希望通过一个案例来了解两者之间的区别。为了便于计算，以下情况消除了交易费用的影响并简化了计算幅度。假设Uniswap的ETH / DAI资金池有10个ETH和1000个DAI，则该资金池的恒定产品模型为：该模型指定无论后续用户如何交易，保留在资金池中的ETH数量和DAI的数量等于保持不变，如果用户通过该资金池进行交易，则提交10 ETH可以兑换500 DAI：在Uniswap中，单个资金池只有两个代币，因此上述公式有效。但是，Balancer的做市商模型支持，即可以互相交换资金池（这是当前的限额），因此最多涉及8个变量。需要指出的是，该模型可以支持更多令牌，这一点可能会在将来发布。假设Balancer的某个资金池包含和三个资产。在初始状态下，资金池包含10 ETH，500 DAI和SNT，并且该资金池的创建者设置的三项资产的比例分别为30。 ％，30％和40％，则资金池模型的常数乘积为：该公式考虑了多种资产和权重的影响，并且可以计算每笔交易的比例。如果有更多资产，则会添加更多产品，依此类推。通过“恒定产品市场做市”模型，资本池最多可以支持8种资产。 Uniswap可以实现任何两个交易所，但实际上，它是由两个资金池实现的。
然后，普通用户可以为该特定资金池提供流动性。例如，如果用户将SNT更改为BAT，则实际上是通过SNT / ETH资本池和BAT / ETH资本池实现的。作为一种ETH，两个交易对可以同时交易，但这需要支付两个交易费用。但是，在Balancer中，由于资金池可以包含多个代币，因此ERC-20之间的交易可以在内部实现，这可以减少交易费用和链上天然气费用。但是在许多情况下，为了减少（滑点），Balancer还可以帮助用户从多个资金池中找到并汇总最佳交易路径。 Balancer的最大改进是，资金池创建者可以建立资金池，而自定义费率可以促进流动性供应的市场化。在Uniswap中，每个资金池的汇率都是固定的，而Curve中的汇率只是固定的，因此，如果遇到稳定的货币交易场景，用户应该选择使用Curve，Curve的做市模型更适合于稳定的货币。滑点较低。平衡器为资金池的创建者提供功能。为了争夺不同资金池之间的交易量，汇率可以用作竞争的核心参数。预计这将减少DEX的总体交易费用。对于拥有流动性提供者或提供某些特殊资产的资产池的人，可以设置更高的交易率，因为它们为市场提供了更多的流动性和特殊资源。普通用户为什么要为AMM提供流动性？有利可图，但也可能造成亏损。流动性提供者可以将AMM视为一种类型。为了激励更多的用户投资闲置资金来建立流动性池，有必要将池中的收益分配给所有流动性提供者。收入取决于资金池的交易率和资金池的总交易量。例如，Curve的资金池的交易率仅为0。04％，但是由于交易量大，它可以为流动性提供者带来年化收益。周围的好处。但是，Curve资本池的收入最近下降得更为严重，曾经低至4％。随着流动性供应的市场化，收入将最终恢复。
然后，更多的用户会将资金投入到回报率更高的资本池中，并且随着资本池总额的增加，单位成本的收入将减少。但是不可避免地存在一些风险。从协议的安全风险的角度来看，开源且通过安全审计的AMM的风险相对较低，并且所有交易都是通过智能合约执行的。但是有一个明显的缺点：用户的收入需要定价。用户提供流动性时，需要将所有支持的代币注入资金池；当用户撤回流动资金时，他们还将获得资金池中所有受支持的代币。从上述“”公式来看，为了简化计算，实际上缺少一个重要变量，即资产本身价值的变化。因此，以上公式适用于资产价值没有显着变化的那些资本池（例如Curve的稳定货币基金池）。如果添加了变量，则需要从资产本身的折旧价格中减去资本池的回报率，或者将其添加到额外的回报中，这更难以计算。毕竟，资产之间的价格会根据市场而变化，并且波动性可能很大。以Uniswap之类的平衡资金池为例，用户最初投资了1 ETH和100 DAI的流动资金（即，市场价格为1 ETH = 100 DAI），但是将取回之前的ETH价格与DAI进行了比较。 （市场价格1 ETH = 133。34 DAI），因此只能检索0。9 ETH和120 DAI。如果完全定价，则用户的初始2 ETH已降至1。8 ETH（即损失），如果完全定价为DAI，则用户的200 DAI的初始投资将升至240 DAI（即利润）。相反，如果用户未参与资本池，但持有2 ETH，则此时他持有的资产价值以DAI计算，即266。67 DAI（最终为损失）。 Crypto Espaol频道博客作者AlfaBlok曾经对风险进行了更详细的分析。如果使用某些参数，在更实际的情况下，
对于Uniswap的ETH / DAI资本池，当ETH / DAI的价格在大约范围内波动时，来自投资资本池的收入会更高，否则，持有ETH会更好。在计算全部收入时，变量包括资本池，资本池，两种资产之间的价格波动，对哪种资产进行定价等，因此这不是一个非常简单的资产管理投资工具，可能会成为大量进入者流动性提供者的门槛。从角度来看，Uniswap的AMM模型更好。因为在Uniswap中，每个资金池的设置比例为50％和50％，所以其曲线（X * Y = K）是标准的反比例函数（仅包括第一象限）。在Balancer中，由于可以设置每种资产在资金池中的比例，例如，令牌A和令牌B以85％和15％的比率合并到一个资金池中。资金池的不变产品曲线如下。蓝色曲线上面已经介绍了Uniswap模型和Balancer模型的特定公式。根据公式，Uniswap 1：1模型的总体滑移较低。或者您可以参考上面的图片。在这个资金池中，绿点是显而易见的。在绿点的左侧，令牌B（Y轴）需要付出巨大的代价才能交换很少数量的令牌。 A（X轴）。如果情况扩展到Balancer的多令牌基金池，则情况类似。但是，为了减少滑动，平衡器的资本池也可以将资产比例设置为等于或相等，这与Uniswap几乎相同。平衡器有机会成为Uniswap的良好补充或成为链上资产流动性的重要提供者。但这还不是全部：Balancer的另一个本质是成为创作工具。投资基金投资是传统金融领域的基本投资策略。例如，标普500或CSI 300是两个广泛的市场指数。基金公司可以根据该指数创建相应的指数基金，以追踪市场趋势。由于此类被动投资资金的比率较低，
因此，它是市场上的主流和流行。先锋集团创始人之一，指数基金之父曾经说过：“无论市场是什么，指数基金都能为您带来合理的市场回报。”曾梵​​志曾说过：“通过定期投资指数基金，一无所知的业余投资者可以击败大多数专业投资者。”特别是，指数基金由各种资产目标组成，并按相应比例组合以追踪某些市场指标或资产价格。碰巧的是，这是Balancer资本池的设置。 Balancer的每个出资者最多支持8种资产，因此用户可以通过Balancer创建多达8种资产的组合，例如：跟踪情况，可以通过比特币实现（可以通过使用WBTC或HBTC来实现）跨链到以太坊）），以太坊和DAI;跟踪，可以由DeFi协议的本机令牌组成，例如MKR，ZRX，KNC，BNT等；跟踪（Oracle）生态，可以由Oracle产品的本机令牌组成，例如LINK，TRB，NEST等。有很多这样的示例。如果功能允许，还可以使用平衡器发行（FoF），只需要支持将每个指数基金的流动性代币聚合到平衡器的资本池中即可。因为指数基金有（再平衡）需求，所以交易者需要找到最佳汇率或套利。满足这两个需求可为市场提供流动性，我们通过案例了解整个过程。假设当前市场价格为1 BTC = USDC，我们在Balancer上创建一个由50％的比特币和50％的USDC组成的基金，试图跟踪美元和比特币的价格。如果在5天后BTC的市场公允价格上涨了20％达到USDC，那么将根据最新的市场价格对资产池中的两项资产进行相应的调整，资产池中的价值比例将变为进行相应调整。为和45％。但是，资金池的交换率保持在1 BTC = USDC的恒定产品曲线。对于外部交易者，
是有利可图的。根据固定产品模型的计算，套利者可以在资金池中投资500美元，以获得0。0476比特币（相当于1 BTC = 10，504 USDC）。该BTC的价格远低于市场价格（1 BTC = USDC）。在公开市场上出售了0。0476比特币，获得571。2 USDC。 500美元的成本可赚取71。2美元，单一收益率很高。肯定会有许多套利者进入，挤压其中的套利空间，并增加市场流动性。最终市场价格应非常接近基金池中的汇率，这是一个过程，因此基金池的资产分配也应在初始化时继续保持比率。如果将上述资金池视为指数基金，则上述市场自动调整机制等同于指数基金的再平衡和初始化期间设定的指数分配比率的回报。传统的索引基础每天，每周，每月或每年执行一次重新平衡，但是在Balancer中，重新平衡是正确的。平衡器协议如何记录每个流动性提供者投入的资金量？发行“”作为簿记凭证。为了更好地描述“发行流动性代币”的过程，Balancer还提出了一个称为“”（Bonding Surface）的概念。术语“接合面”来自“接合曲线”。前者是后者的更一般的版本。也许您也可以将“接合面”理解为“接合曲线”。首先，让我们看一下DeFi字段中著名的“ Fi”，这是一种通过智能合约发行令牌的方法。许多人可能认为“联合曲线”是特定的曲线。实际上，描述“”和“”之间的关系只是一个概念，因此，无论是在直角坐标系中绘制两者之间的功能关系，都可以统称为曲线或直线“联合曲线”。为什么“代币价格”和“代币发行”之间存在功能关系？那么，为什么比特币或以太坊的发行与价格之间没有关联？因为使用“联合曲线”进行的代币发行是相似的，所以它不是二级市场。
联合曲线（United Curve）发行代币的过程是通过智能合约实现的。主要作用：发行“”作为投资流动性的会计凭证。当用户向平衡器的资金池提供相应的流动性时，平衡器将根据投资资产的数量和相应的公式进行计算，并发行相应的“流动性代币”作为凭证。如果一段时间后资金池没有变化，则用户可以将之前的流动性代币交换为相同的资产。但是，如果在此期间在此池中收集了更多的资金，则用户可以将以前的流动性代币交换回相同的资产。之所以称为联合曲面，是因为联合曲线仅包含两个令牌，分别是输入令牌A和获得的令牌B。但是在Balancer的双资产资金池中，实际上涉及三个令牌，即资金池中的令牌A和令牌B，以及相应的“流动性令牌”。 X和Y轴表示代币A和B，Z轴表示流动性代币。联合表面描述了资金池中三者之间的关系。但是，如果Balancer的资本池超过两个令牌，则联合面也将升级为更大尺寸的面。尽管很难用计算机绘制更大尺寸的接合面，但所有公式和定义仍然有效。 Uniswap和Bancor发起的AMM概念始终与现货交易场景联系在一起。平衡器是第一个扩展AMM应用场景的工具。通过实际行动证明，资产管理不仅可以是普通的，而且可以用来管理大规模的被动投资基金，而且是分散管理的。的。现在，越来越多的DeFi项目也在探索AMM的各种限制，例如曲线和优化AMM算法，并且正在探索诸如20倍杠杆永久掉期合约之类的领域。在这一阶段，以太坊的性能得到了扩展，DeFi生态系统可能需要AMM之类的自动化工具来减少链上提交的频率以节省网络性能，但是如果有一天以太坊2。0可以将交易吞吐量提高数百倍是另一个场景
做市商几乎占据了主导地位。当时通用AMM的场景在哪里，是DeFi生态现在可以考虑的问题。与传统的金融操纵性AMM不同，DeFi AMM试图通过智能合约和永无止境的以太坊网络实现永久的自动做市。听起来虚张声势，可靠吗？本期《联合报》概述了自动做市商AMM的运作机制，开发背景和关注的热门产品。